鹰眼策略APP下载 人福医药打算彻底卖掉杰士邦
界面新闻记者|陈杨
买回杰士邦9年后，人福医药（当下证券代码ST人福）最终彻底放手。
6月4日盘后，人福医药发布公告称，其全资子公司RFSW拟在产权交易所公开挂牌转让其持有的乐福思16.34%股权。挂牌转让价不低于乐福思16.34%股权对应评估值10.56亿元。该交易不影响公司并表范围，交易完成后人福医药不再持有乐福思股权。
6月5日，人福医药股价高开随后回落。收盘价报17.42元/股，微涨0.46%，当下市值284.3亿元。
乐福思是全球安全套及两性健康用品公司。旗下主要资产为安全套品牌杰士邦，后者与杜蕾斯、冈本并称为行业三巨头。
据本次公告，截至2024年末和2025年末，乐福思净资产分别为10.68亿元、12.89亿元；当期营收分别为28.00亿元、31.59亿元，净利润分别为3.51亿元、4.21亿元。
乐福思16.34%股权对应评估值10.56亿元，增值率为146.99%。按该评估值测算，人福医药预计该交易将影响当期损益约5亿元。公司称出售资产所得款项将用于偿还有息债务、营运资金等生产经营活动，有利于优化资产负债结构、集中资源发展优势细分领域。
界面新闻注意到，实际上，杰士邦本就是麻精药品龙头人福医药自己创立的国产品牌。2001年，杰士邦公司成立，人福医药最初对其持股80%。前者为人福医药的控股子公司。
直到2006年，为突出自身以医药产业为主的战略格局，调整产品、资产结构，人福医药以1.37亿元将杰士邦70%的股权卖给了澳大利亚乳胶保护制品巨头Ansell（安思尔），并在此后再度减持。
由此，杰士邦不仅做Ansell在中国市场的安全套经销业务，还融入进Ansell的全球体系。
现在回头来看，Ansell逐步对杰士邦输入品牌、管理、新产品、新技术，可以说是在帮人福医药“养孩子”。
因为2017年，本已仅持有杰士邦5%股权的人福医药“回心转意”，与中信资本联手重新将杰士邦收入囊中。两者一并拿下的还有Ansell海外的所有两性健康业务，并将这两部分即Ansell的全球两性健康业务整合进新成立的乐福思集团。人福医药全资子公司人福新加坡持有乐福思60%股权。
乐福思股权结构。界面新闻截自人福医药2020年公告
这笔交易中，人福医药获得杰士邦54%股权，对应出价1.2亿美元，交易完成后总计持有后者59%股权。界面新闻以此时的交易价格计算，10年间杰士邦的整体估值由1.95亿元抬升至超15亿元，增长近7倍。
但也恰在此时，人福医药开始调整自身发展战略。
界面新闻注意到，早从2012年起，趁着医药行业并购整合东风，人福医药开启多元化扩张之路，先后收购三峡制药、黄石医院、Epicpharma等一众公司。其2011年商誉1.67亿元，一年后飙升至8.28亿元，此后更从2015年的13.80亿元高冲到2017年的66.06亿元高点；资产负债率则在2018年往后高居约60%。
债务、整合压力及商誉减值风险成为高悬在人福医药头顶的达摩克利斯之剑。
实际上就在2018年，Epicpharma的主要产品熊去氧胆酸胶囊价格大降，当期人福医药计提商誉减值及无形资产减值损失共计超31亿元，归母净利润巨亏23.72亿元。
在此之下，人福医药在2017年年报中首次提出“归核化”战略，意在收缩战线、剥离非核心资产。2020年李杰出任人福医药董事长后，称归核聚焦和降低资产负债率为公司发展的中心任务。
而在杰士邦重回人福医药的2018年至2020年，安全套业务对公司的营收贡献稳定在近20亿元，在总营收中的占比近10%，毛利率近60%。但据2018年和2019年年报披露，乐福思净利润仅在三四千万元量级。
换而言之，这一业务胜在营收规模，但当时的净利率相当有限，赚钱能力不强。
这或都给人福医药后续再度卖出杰士邦埋下伏笔。本次“清仓”杰士邦之前，人福医药还于2020年将乐福思40%的股权卖给了高瓴资本、博裕资本和松柏投资，乐福思也不再并表。
公司主营业务层面，人福医药目前以医药工业为主，医药商业为辅，同时推进国际化业务。
尽管国家对精麻药物的生产、分销、定价都有严格管制，入局玩家需要取得相应资质，帮助人福医药构筑起一定的竞争壁垒，但近两年，其神经系统用药大类营收增速放缓，不受管制的普通药物、体外诊断试剂、医药流通等业务也难逃医保控费和集采影响，公司业绩不算亮眼。
2025年，人福医药营收239.62亿元，同比下滑5.79%。不过归母净利润18.55亿元，终于重回增长，涨幅39.53%。公司称原因在于精细化管理、薪酬体系优化、控制负债规模并降低融资成本。
界面新闻截自人福医药2025年年报
同期，人福医药资产负债率由年初43.32%降至40.11%；全年利息支出同比减少约8000万元，同比降低约23%；速动比率由1.22提升至1.53，意味着更好的即时偿付能力。这些向好趋势延续至2026年第一季度。
值得一提的是，当代系暴雷出局后，2025年，招商创科入主人福医药，其全资持股的招商生科成为人福医药新的控股股东。招商创科则由招商局全资持股，人福医药实控人变更为招商局。公司高层也经历大洗牌。
2026年2月，人福医药还发布定增预案，计划向招商生科募资30亿至35亿元，用于创新药研发项目（包括子公司宜昌人福项目、总部研究院项目）、两性健康及复杂制剂制造基地建设项目、数智化建设项目及补流。
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